2025年10月の米連邦公開市場委員会（FOMC）では政策金利を0.25％引き下げ、誘導目標を3.75％〜4.00％の範囲とすることが決定されました。量的引き締め（QT）は12月1日で終了とし、FRBの総資産規模を一定程度に維持する方針が示されました。賛成票は10、反対票が2で、ミラン理事は0.50％の大幅利下げを主張し、カンザスシティ連銀のシュミッド総裁は据え置きを支持しました。会合後の会見でパウエル議長は「12月の利下げは既定路線ではない」と述べ、「むしろほど遠い」と表現して、先行きの利下げ観測を抑制しました。これは労働市場への下振れリスクが高まっている一方、物価上昇圧力が完全に収まっていないため、慎重な姿勢を示したものです。以下では、この決定と議長発言について、弁証法的に論じます。
テーゼ：さらなる利下げが必要だとする立場
- 労働市場の悪化懸念
今年に入り米国の雇用は減速傾向にあり、政府機関の一部閉鎖による統計遅延のために状況把握が困難になっています。パウエル議長も労働市場への下振れリスクが高まっていると認めており、FRBの政策目標である「最大雇用」を守るためには追加利下げが必要だとの見方があります。 - 景気減速とリスク管理
ドナルド・トランプ前大統領の関税政策や財政の不透明感などによって企業投資は抑制され、個人消費も減速しつつあります。市場では年内3回の利下げ（9月・10月・12月）が織り込まれており、総計0.75％の利下げで景気を下支えすることが期待されています。 - インフレの鈍化
今年の物価上昇率は徐々に鈍化し、基調的なコアCPIはFRBの目標に近い水準へ収れんしつつあります。このため金融引き締めを続ける必要性は低下しており、労働市場の弱さを考慮すると追加利下げが合理的だとする意見が生まれます。
アンチテーゼ：利下げを急ぐべきではないとする立場
- インフレの根強さと金融環境
インフレ率は前年ほど高くはないものの、サービス部門を中心に依然「やや高い水準」にあります。利下げを続けると物価が再び上昇するリスクがあり、FRBの信認を損ねかねません。また、FOMCメンバーの中には中立金利を3.9％近辺と見る向きもあり、現在の政策金利はまだ中立水準に近いとの判断から、利下げ反対票が投じられました。 - データの不足と不確実性
政府閉鎖により雇用統計や消費者物価指数の発表が遅延しており、十分なデータなしに政策を推し進めることは「霧の中を運転するようなもの」です。パウエル議長が例えに用いたように、視界が悪い状況では速度を落とすのが当然であり、12月FOMCまで様子を見るべきだという考え方が支持されます。 - 金融市場の過度な期待へのけん制
10月会合前には先物市場が次回も利下げをほぼ確実視していましたが、FRBにとって市場心理に引きずられることは好ましくありません。パウエル議長が「12月利下げは既定路線ではない」と強調したのは、市場の期待を抑え、FOMCがデータに基づいて判断する姿勢を示すためと考えられます。
ジンテーゼ：バランスの取れたアプローチ
テーゼとアンチテーゼの対立から浮かび上がるのは、FRBが直面する二つのリスクのバランスです。一つは雇用の悪化や景気後退を防ぐための「過度の引き締め」リスク、もう一つはインフレを再燃させる「過度の緩和」リスクです。今後の金融政策は以下のような統合的視点が求められます。
- データ依存の政策運営
FOMCは今後の雇用統計や物価指標、企業の人員削減動向などを総合的に判断し、利下げや据え置きを決めると明言しています。統計が遅延している場合には、州ベースの失業保険申請件数や民間調査の求人指標といった代替データも活用し、景気の趨勢を見極める必要があります。 - 段階的なアプローチ
9月・10月と連続で利下げしたことによって政策金利は中立水準に近づきました。これ以上の利下げには慎重になる一方、労働市場が一段と悪化すれば12月の追加利下げもあり得るという柔軟性を維持すべきです。市場には早期の利下げ期待を抑えつつ、経済の実態に応じた対応を取る姿勢が必要です。 - 量的政策の調整
QTの終了は準備預金の不足を避け、市場の流動性を安定させるためです。一方で、資産残高の安定化は長期金利を下支えし、景気刺激効果を持ちます。今後は保有債券の再投資を通じてバランスシートの構成や期間を調整しつつ、短期金利政策との整合性を取る必要があります。 - リスク管理としての利下げ
今年の政策調整は主にリスク管理が目的であり、景気が急激に悪化する前に予防的な利下げを行っています。12月の判断もリスク管理の観点から、労働市場の弱さが現実化しているかどうかがカギになります。
要約
2025年10月FOMCでは、政策金利を3.75％〜4.00％に引き下げ、12月1日で量的引き締めを終了することが決定されました。会合後の記者会見でパウエル議長は「12月の利下げは既定路線ではなくむしろほど遠い」と述べ、金融市場の過度な期待を牽制しました。労働市場の悪化に備えて追加利下げを主張する立場（テーゼ）と、インフレの根強さやデータ不足を理由に慎重姿勢を取る立場（アンチテーゼ）が対立しており、FOMC内部でも意見が分かれています。今後の政策運営では、データに依存した柔軟なアプローチと段階的な利下げ、量的政策の適切な調整が求められます。総合的に見ると、FRBは景気下支えとインフレ抑制の両立を目指しながら、次回会合に向けて選択肢を確保する姿勢を保っていると言えるでしょう。
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