テーゼ（命題）：金ETFへの資金集中と安全資産需要の高まり
世界の金ETFは2025年10月も82億ドルの純流入を記録し、北米やアジアを中心に５か月連続で資金が集まりました。金価格は2025年に史上最高値を頻繁に更新し、投資家は地政学リスクや低金利への不安からポートフォリオを分散させるために金を買い増しています。また、中央銀行が外貨準備多様化のため金を積極的に購入しており、特に中国やインド、トルコなどの新興国が金保有を増やしていることも、金への構造的需要を支えています。こうした動きは、安全資産としての金の役割を裏付け、投資家心理に「金を持てば安心だ」と訴えかけています。
アンチテーゼ（反命題）：金価格の高騰と利益確定による逆風
一方で、金価格が4,000ドル/オンスを突破するなど異常な高騰を見せたことから、金は単なる安全資産を超えて「評価の高い異端児」になりつつあります。世界各地で利益確定売りやポートフォリオ再調整が起こり、欧州では10月に過去2番目となる45億ドルの流出が発生。これにより、金ETFの資金循環は一様ではないことが浮き彫りになりました。また、金は過去の不況後に需要が急増するものの、2025年には米大統領選挙後の政策不確実性や貿易摩擦で上昇した貿易不確実性指数がピークを過ぎてもなお高値を維持しており、実質金利やドル安といった通常のマクロ要因だけでは説明しきれない「割高感」も指摘されています。さらに、S&P500が年初来13％の上昇に留まるのに対し金は57％も上昇するなど、金のパフォーマンスが株式市場とかけ離れており、過度な投機や資産バブルへの警戒感を抱かせています。
ジンテーゼ（総合）：安全資産と投機資産の二面性の統合
以上の二極化した動きから導かれるのは、金の役割が安全資産と評価バブルの両方の性格を併せ持つという総合的理解です。現代の金融市場では、債券利回りの低迷が伝統的な60/40ポートフォリオの魅力を減少させ、金を20％組み入れる「60/20/20」ポートフォリオが従来戦略を上回る成果を出しているという分析もあります。さらに、ボラティリティ・最大ドローダウン・株式との相関という３つの安全資産基準を満たす資産は金だけであり、他の伝統的な安全資産（円やスイスフランなど）は一部条件で劣ると指摘されています。つまり、金は安全資産としての性質を維持しつつ、中央銀行の買い増しや脱ドル化、ETFへの資金流入、地政学・財政不安といった構造的要因から長期的に需要が高まり、価格がマクロモデルの推計を超えてプレミアムを形成している。投資家はこの両義性を理解し、短期の投機的上昇に流されない慎重さと、ポートフォリオ多様化のための戦略的保有という二面性を合わせ持つ姿勢が求められます。
最終要約
2025年10月の金ETF市場は、北米やアジアでの安全資産需要に支えられて82億ドルの流入を記録し、AUMが過去最高に達しました。しかし金価格が4,000ドル/オンスを超えて「評価の異端児」となり、欧州では利益確定売りで大規模流出が起こるなど地域間で温度差が見られます。長期的には中央銀行の買い増しや脱ドル化が金の構造的需要を支える一方、価格の割高感や投機的な動きも存在し、金は安全資産と投機資産の二面性を持つことが浮き彫りになりました。
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