序論
2025年10月、ドナルド・トランプ米大統領は中国によるレアアース（金属希土類）や高性能マグネットの輸出規制強化に関して声明を発表しました。この声明は、中国が戦略物資であるレアアース類の輸出管理を大幅に厳格化したことを受けてのもので、米中間の貿易・安全保障上の緊張を再燃させる内容でした。本レポートでは、トランプ大統領の声明とそれに至る背景を踏まえ、この中国の輸出規制強化が国際市場にもたらす影響を分析します。その際、相場（市場）は「業績3割・金利7割」で動くとの命題がしばしば語られる点に着目し、これを弁証法的に検討します。すなわち、金利など金融要因が市場に与える影響と、企業業績などファンダメンタルズの影響という二つの視点から論じ、最後にそれらの相互作用について考察します。また、仮定として2026年5月にトランプ氏の政策志向に沿う人物が米連邦準備制度理事会（FRB）の議長に就任する場合を想定し、将来の米国金融政策の方向性と、それが金利・株式相場に与える力学についても論じます。
中国のレアアース輸出規制強化と国際市場への影響
まず、中国政府が2025年10月初旬に発表したレアアースおよび希土類磁石に関する輸出規制強化について概観します。中国商務部は同年の「2025年第61号公告」において、レアアース（金属希土類元素）の輸出管理を史上最も厳しい水準まで強化する措置を公表しました。具体的には、従来から規制対象だった元素に加え、新たにホルミウム、エルビウム、ツリウム、ユウロピウム、イッテルビウムなど複数の希土類金属を輸出管理リストに追加し、対象となる希土類は合計12種類に拡大されました。また、中国産の希土類を0.1%以上含む高性能磁石や特定の半導体材料を海外に輸出する際には、中国政府の特別許可が必要になる新たなライセンス制度も導入され、輸出のハードルが一段と引き上げられました。さらに、希土類の精製装置など関連技術の輸出も規制されることになり、これらの規制強化措置は2025年12月1日から施行される予定です。
中国側はこの措置の理由を「国家安全保障上の必要」と説明しています。希土類は電気自動車（EV）、先端半導体、軍事兵器など幅広い分野で不可欠な戦略物資であり、中国政府は自国産の希土類が外国で軍事用途に転用されることを防ぐためだと述べました。しかしタイミング的に見て、これらの輸出規制強化はアメリカとの新たな通商交渉を前に交渉カードとして切られた側面が強いと考えられます。事実、同月下旬にはアジア太平洋経済協力会議（APEC）に合わせてトランプ大統領と習近平中国国家主席との会談が予定されていました。中国が会談前にレアアース規制を強化したことは、対米交渉で優位に立つための戦略的圧力と受け止められました。
トランプ大統領は直ちにこの中国の動きを「ショッキングで非常に悪い」と強く非難し、「中国の出方は極めて敵対的な措置だ」と糾弾しました。さらにトランプ政権は、対抗策として対中貿易戦争を再燃させる構えを見せ、2025年11月1日をめどに対中輸入品に対する関税を一律100%に引き上げると表明しました。また、「あらゆる重要ソフトウェアの対中輸出禁止措置」を含む新たな輸出規制も発動すると発表し、中国への対抗をエスカレートさせています。トランプ大統領は「彼ら（中国）が支配しようとする元素がひとつあるごとに、我々にはそれに対抗できる代替元素が二つある」と発言し、中国の希土類独占に打ち勝つ自信を示そうとしました。しかし、この急激な関税引き上げ方針と技術輸出規制強化の表明は、市場に大きな衝撃を与えることになります。
米中という世界最大の経済大国同士の対立激化により、国際金融市場は動揺しました。トランプ大統領の発表翌日、米国の株式市場では主要株価指数が一時的に急落し、S&P500指数は一日で2%以上下落しました。この下落率は半年ぶりの大きさであり、市場がこの貿易摩擦の再燃をいかに懸念したかを物語っています。特にハイテク株や電気自動車関連株が大きく売られ、中国産レアアースに依存する産業への不安が広がりました。一方で、投資家はリスク回避姿勢を強め、安全資産である米国債や金（ゴールド）に資金を移す動きが顕著となりました。その結果、米長期国債の利回り（金利）は一時低下し、金価格が上昇、米ドルも主要通貨に対して下落するなど、市場は「リスクオフ」の動きに転じました。つまり、中国の希土類輸出規制強化とそれに対する米国の報復予告は、各国企業の将来業績見通しに暗い影を落とすと同時に、金融市場全体の金利環境や資金フローにも影響を与えたのです。
以上の経緯から明らかなように、地政学リスクや政策変更といったマクロ要因が突如顕在化すると、個別企業の業績動向を超えて市場全体が大きく動揺します。今回のケースでは、中国の戦略物資輸出規制という供給面のショックと、それに対する米国の関税・規制による需要面のショックが同時に発生し、世界経済の先行き不透明感が一気に高まりました。このような局面では、たとえ直近期の企業業績が堅調であったとしても、市場心理は悲観に傾き、株価は大幅に調整し得ることが示されました。そしてこの市場変動には、「業績3割・金利7割」という命題が示唆するように、企業業績よりも金利や流動性などマクロ金融要因の影響が色濃く表れているように見受けられます。
「業績3割・金利7割」で動くという命題の分析
「相場は業績3割・金利7割で動く」とは、市場全体の動向を考える際には企業の業績よりも金利を含む金融環境の方がはるかに大きな影響を持つ、という趣旨の経験則です。市場関係者の間では、「金融相場が7割（場合によっては8割）を占め、残りの3割程度が業績相場だ」といった言い回しで、金利や中央銀行の政策が株価に与えるインパクトの大きさを表現することがあります。この命題を弁証法的に検討するため、まず金利を中心とする要因が相場を動かすという観点（命題）を述べ、次に企業業績が相場を動かす重要な要因であるという反対の観点を考察し、最後に両者の関係性について総合的に論じます。
金利・金融要因が市場を左右する要因（「金利7割」の視点）
中央銀行の金融政策や市場金利の動向は、株式市場に対してしばしば決定的な影響を及ぼします。金利の果たす主な役割として、以下のような点が挙げられます：
- 割引率とバリュエーションへの影響：株式価値は将来の収益（キャッシュフロー）の現在価値で評価されますが、その際に用いられる割引率は金利水準によって決定づけられます。一般に金利が低下すれば将来利益の現在価値は大きくなり、企業のPER（株価収益率）などバリュエーション指標は高まります。逆に金利上昇時には割引率が上がり、同じ将来利益でも現在価値が目減りするため、株価水準は抑制されがちです。したがって、金利環境の変化は市場全体の評価額（バリュエーション）を上下させる強力なドライバーとなります。
- 資金調達コストと流動性：金利は企業や投資家の資金調達環境も左右します。政策金利が下がり市場金利が低水準で推移すると、企業は低い利息で借入れができ事業投資を拡大しやすくなります。また投資家も債券など安全資産から株式などリスク資産へ資金を移しやすくなるため、市場に資金が流入し株価を押し上げる傾向があります。中央銀行が金融緩和（利下げや量的緩和）を行う局面では、市場に潤沢な資金が供給されることで「カネ余り」の状況が生まれ、相対的に利回りの高い株式市場に資金が流れ込みやすくなります。反対に、金融引き締め（利上げや資産圧縮）の局面では資金が市場から吸い上げられ、株式への資金流入が細るため相場の追い風が弱まります。
- 景気循環とリスク選好：金利動向は景気にも影響を及ぼし、それが企業業績や投資家心理を通じて株価に波及します。例えば中央銀行がインフレ抑制のために急激な利上げを行うと、信用コストの上昇や需要減退により景気が減速し、企業収益も悪化するリスクがあります。そのため利上げ局面では投資家心理も慎重になりやすく、リスク資産から資金を引き揚げる動きが強まります。一方で景気が冷え込む局面で中央銀行が利下げに転じると、将来の景気回復期待から投資家のリスク許容度が高まり、株価が先行して上昇に転じる場合があります。つまり、金融政策を含む金利環境は景気サイクルと市場のリスク選好に働きかけることで、結果的に株価の大きな変動要因となるのです。
実際、過去の市場局面を振り返ると、金利要因が株価全体のトレンドを規定した例は数多く見られます。典型的な例として、「FRB（米連邦準備制度）を敵に回すな」（Don’t fight the Fed）という投資格言が示すように、中央銀行の方針に逆らった投資判断は不利になりやすいとされています。たとえば2010年代後半から2020年前半にかけての米国株市場では、企業収益の拡大以上に超低金利・量的緩和による潤沢な流動性供給が株式価値を押し上げ、大規模な強気相場（ブルマーケット）を支えました。逆に2022年にはFRBがインフレ抑制のため急速な利上げを実施し、企業収益自体は堅調にもかかわらず市場全体が下落に転じました。このように、金融環境の変化が市場の方向性を決定づける場面では、「金利7割」の経験則が実感されます。
企業業績が相場に与える影響（「業績3割」の視点）
一方で、株式市場の本質的な価値は長期的には企業の収益力に収斂するという視点も重要です。いくら金利が低水準でも、企業が収益をあげられなければ株価上昇は持続しませんし、逆に金利が高めでも企業業績が市場の期待を上回る成長を示せば、その企業の株価は上昇し得ます。業績が相場を動かす要因として、以下の点が挙げられます：
- 企業価値の源泉：株式は企業の所有権であり、その価値の源泉は将来にわたって企業が生み出す利益（キャッシュフロー）です。したがって長期的に見れば、株価の水準や株式投資のリターンは企業のEPS（1株当たり利益）の成長やBPS（1株当たり純資産）の蓄積に見合ったものへと収斂します。市場全体でも、数十年といったスパンでは株価指数は経済成長と企業利益の拡大に沿って上昇しており、金利や流動性は景気循環的な上下動をもたらすものの、長期趨勢としてはファンダメンタルズ（基礎的収益力）が軸となることがわかります。
- 銘柄選別とミクロの視点：市場全体の平均では金利の影響が大きくとも、個別株のレベルに目を移せば業績が株価を左右する度合いが高まります。例えば、同じ業界に属する企業でも、ある企業が画期的な製品開発や経営効率化によって競合を上回る利益成長を遂げれば、その企業の株価は金利環境に関わらずアウトパフォーム（市場平均を上回る成績）する可能性があります。逆に、深刻な業績悪化（赤字転落や成長ストーリーの毀損）に陥った企業は、たとえ市場全体が金融緩和で潤っている状況でも株価が低迷することがあります。つまり、投資家は最終的には個々の企業の実力や収益性を見極めて資金配分を行うため、業績はミクロの視点で相場に決定的な影響を持ちます。
- 市場予想とのギャップとサプライズ：企業業績は、市場の予想やコンセンサスとの比較においてサプライズを生み出し、短期的な価格変動を引き起こします。四半期決算発表シーズンには、各企業の利益が予想を上回れば株価は急騰し、逆に失望で急落するという現象が日々起こります。これは金利環境が一定でも発生する個別要因による変動です。また、業績動向はセクターごとの株価トレンドも形作ります。例えば、景気減速局面でも生活必需品や公益事業など安定収益型の企業は利益があまり落ち込まないため株価が底堅く推移する一方、景気循環に業績が左右される産業は大きく売られる、といった現象も見られます。結局のところ、金利がマーケット全体の追い風・逆風を決める「大局的な風」であるのに対し、業績は各企業やセクターの相対的な優劣を決定づける「局所的な風」として機能している面があります。
以上より、「業績3割・金利7割」という経験則は、市場全体を動かすマクロ要因として金利・金融政策が占める重要性を強調しつつも、残りの3割程度は企業業績や実体経済要因が価格形成に影響することを示唆しています。ただし、この比率は固定的なものではなく、市場状況によって変動し得ます。金融危機やパンデミックのように中央銀行による介入が圧倒的な威力を発揮する局面では「金利9割・業績1割」に近づくかもしれませんし、逆に金融環境が安定している局面では企業間の業績差異が相場を動かす比重が高まるでしょう。重要なのは、金利と業績が相互に独立した要素ではなく関係し合っている点です。金利環境が緩和的であれば企業業績も改善しやすくなり、好業績が出れば市場心理が改善して金利上昇圧力が和らぐ、といった双方向のフィードバックがあります。従って投資判断においては、金利という「潮流」を無視しないことが大前提でありつつ、その中で各企業の「船（業績）」の良し悪しもしっかり見極めるというバランス感覚が求められると言えるでしょう。
今回の中国によるレアアース輸出規制強化の例でも、この命題の妥当性がうかがえます。一連のニュースはまず金利・流動性面で市場を動揺させ（リスクオフによる債券利回り低下・株価下落）、投資家はマクロ環境の変調を嫌気しました。しかしその裏では、希土類供給に打撃を受けるハイテク・製造業の業績悪化懸念と、恩恵を受ける代替供給源企業の株価上昇（例えば米国内や他国で希土類開発を手掛ける企業の株が物色される可能性）といった、ミクロの選別も進んでいます。このように、市場ではまず「金利7割」の大波が全体を動かし、その後で「業績3割」の選別が行われるという順序が見て取れます。
2026年のFRB議長交代と米国金融政策の展望
次に、仮定シナリオとして2026年5月にトランプ大統領の意向に沿った新たな人物がFRB議長に就任すると仮定し、将来の米国金融政策の方向性を考察します。FRB議長は米国の金融政策（政策金利や資金供給策）を主導する要職であり、その交代は市場に大きな影響を及ぼします。トランプ氏は過去の発言から一貫して低金利政策を好む姿勢を示しており、自身の経済政策（成長重視、輸出競争力向上）に沿うような金融緩和志向の人物を起用すると見られます。実際、2025年時点でトランプ政権は次期議長候補として、早期の利下げ再開を支持する理事や経済顧問らを検討していると報じられました。トランプ大統領自身も「利下げに慎重な人物には任せない」と明言しており、新議長は現行よりもハト派（金融緩和的）なスタンスをとることが予想されます。
想定される金融政策の方向
新たなFRB議長の下で考えられる金融政策の方向性としては、おおむね以下のような点が挙げられます：
- 政策金利の引き下げ局面への転換：仮に2025年時点でインフレ率がある程度落ち着き、しかし米中対立の激化などで景気減速リスクが高まっている場合、新議長は2026年前半から段階的な利下げに踏み切る可能性があります。これは景気下支えと市場安定を図るためで、トランプ政権の意向とも合致します。2020年代初頭の高インフレ局面では政策金利が急上昇しましたが、それによる引き締め効果を十分発現させた後は、景気失速を避けるために利下げサイクルに入る展開が考えられます。
- インフレ目標との柔軟な付き合い：トランプ政権下でのFRBは、従来の2%インフレ目標に対してより柔軟な態度をとる可能性があります。例えばインフレ率が目標を若干上回って3%前後で推移していても、直ちに引き締めず成長維持を優先する、といったスタンスです。新議長がトランプ氏の意向に沿う人物であれば、政治的プレッシャーもあってインフレより景気・株式市場への配慮を強めるかもしれません。その結果、平均インフレ目標の期間を長めにとって一時的なオーバーシュートを容認する、あるいは目標自体の再検討（例えば対称的なインフレ目標や名目GDP目標など新たな枠組みの議論）に踏み出す可能性も指摘されています。
- 量的緩和など非常手段の再活用：仮に利下げ余地が限られる中で景気悪化リスクが顕在化した場合、新FRBは量的緩和（QE）の再開やイールドカーブ・コントロール（長期金利の目標誘導）など、非伝統的な金融政策手段も辞さない姿勢をとる可能性があります。トランプ大統領は過去にマイナス金利を賞賛する趣旨の発言もしており（欧州や日本の例にならって）、必要とあらば大胆な金融緩和策を支持する可能性があります。もっとも米国で直ちにマイナス金利政策を導入する公算は低いものの、政策金利ゼロ近辺での長期化や、QEを通じた市場への流動性供給は積極的に行われるシナリオが考えられます。
- 金融規制の緩和傾向：金融政策そのものだけでなく、金融セクター規制の面でも、トランプ政権は緩和的な姿勢を取るでしょう。新議長が政策金利面で緩和を進める一方、行政当局と協調して銀行規制・資本規制の見直しや市場取引規制の緩和など、資金循環を活発化させる方向の政策が打ち出されるかもしれません。これも広義の金融政策環境として市場に影響を与える要因です。
金利・市場に与える力学
このような金融政策の方向転換が実現すれば、金利および株式相場にはさまざまな力学的変化が生じると考えられます。まず、政策金利の引き下げが現実となれば短期金利は低下し、それに連動して企業や家計の借入金利負担が軽減されます。企業にとっては利払いコストの低下が利益改善につながりやすく、家計にとっては可処分所得の増加が期待できるため、実体経済にプラスの効果が及ぶでしょう。また、低金利環境下では前述のように株式の割引率が下がるため、理論上は株価の上昇要因となります。特にハイテクやグロース（成長）株のように将来利益の割合が大きい企業ほど、割引率低下の恩恵を受け株価上昇圧力が高まると考えられます。
一方で、積極的な利下げ・緩和政策には潜在的なリスクも伴います。市場がFRBの対応を「政治的すぎる」と受け止め、将来のインフレ高進や中央銀行の独立性低下を懸念した場合、長期金利が思わぬ上昇を示す可能性があります。例えば、短期金利はFRBの政策で押し下げられても、投資家が「将来インフレが加速する」と予想すれば10年債など長期国債を敬遠し、長期金利が上昇する展開も考えられます（いわゆる金融政策の信用低下による長短金利のスプレッド拡大）。この場合、企業の借入コスト低減効果が相殺されたり、住宅ローン金利など長期資金のコストが下がらず景気刺激効果が限定的になる懸念があります。また、低金利が長期化すれば資産価格が過度に上昇し、バブル的な様相を帯びるリスクもあります。株式市場が実体経済とかけ離れて上昇し続ければ、いずれ調整局面で大きな揺り戻しを招きかねません。
しかし総じて言えば、仮に2026年にFRBがハト派転換し緩和方向に舵を切れば、目先の数年間においては金利要因が株式市場に追い風となる公算が大きいでしょう。高金利によって抑えられていた株式のバリュエーションは再び拡大余地が生まれ、投資家のリスク選好も改善して株価の上昇基調を支えます。この展開は、まさに「相場は金利7割で動く」という命題の典型例となりえます。つまり、企業収益の動向がさほど大きく変わらなくとも、金利低下そのものが市場全体に強い上昇圧力を与えるシナリオです。ただし、長期的にはその株価上昇が正当化されるためにはやはり企業業績の裏付けが必要となります。仮に金融緩和で需要が刺激され、企業収益が改善してくれば理想的ですが、仮に金融相場先行で業績が伴わなければ、いずれ市場は期待と現実のギャップに直面します。
米中対立という文脈で考えると、新FRBの緩和スタンスは、貿易戦争による経済ダメージを和らげるクッションとして機能する可能性があります。例えば中国との対立が激化し一部企業の収益が悪化しても、FRBが素早く金利を下げることで経済全体への波及を抑え、信用収縮を防ぐ効果が期待されます。2019年の例では、米中貿易摩擦の深刻化に対し当時のFRB（パウエル議長）が予防的利下げを実施し、景気後退を未然に防いだ経緯があります。同様に2026年においても、新議長の下でFRBが貿易リスクを注視し積極的に緩和を行えば、市場は「中央銀行が下支えしてくれる」という安心感からパニック的な売りを回避できるでしょう。このように金融政策と市場の力学は相互作用し、政策当局の対応次第で相場のムードを転換させる力を持っています。
要約
- 中国の輸出規制強化の衝撃：中国がレアアースや希土類磁石の輸出規制を強化したことは、米中対立を再燃させる引き金となり、トランプ米大統領は厳しい対抗措置を表明しました。この地政学的リスクにより国際市場は動揺し、株価急落と安全資産への資金逃避（債券利回り低下）が生じました。
- 「業績3割・金利7割」の命題：市場全体の動きは、企業業績よりも金利や金融政策といったマクロ要因に大きく左右される傾向があります。金利低下は株式の割安感を強め資金流入を促す一方、金利上昇はその逆となります。ただし企業の収益力も長期的・個別的には無視できず、結局は両者の兼ね合いで相場が形成されます。
- 命題の弁証法的分析：金利は市場全体の潮流を決める重要なファクターであり、「7割」の重みを持って相場を動かします。一方で企業業績は各企業の価値を支える根幹であり、「3割」とはいえ決して軽視できません。極論すれば、金融緩和だけでは永遠に株価を上げ続けることはできず、いずれ収益の伴わない上昇は修正を余儀なくされます。したがって投資にはマクロ（金融環境）とミクロ（業績）の双方を睨んだ分析が必要です。
- 新FRB議長と米金融政策の展望：2026年にトランプ大統領の意向に沿う議長が就任すれば、FRBは景気重視のハト派寄りとなり、段階的な利下げや緩和策に転じる可能性が高いです。これは米中摩擦など外的リスクがある中で米経済を支える狙いがあり、政策金利低下は株式市場に強力な追い風となるでしょう。
- 金利・相場への力学：金融緩和による低金利環境は、当面は株価の上昇要因となり、まさに「金利7割」で相場を押し上げる展開が予想されます。ただし長期的には企業収益（業績3割）が成長しなければ、その相場上昇は持続可能ではありません。最終的に金利と業績のバランスが取れたところに市場は着地するため、金融政策による相場変動も、後に企業業績の裏付けによって正当化される必要があるのです。
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