テーゼ（命題）: 季節要因と投資需要が金市場を支える
インドの金市場は、2025年の祭事期（ダンテラスやディワリなど）やその後の結婚シーズンという季節要因によって需要が支えられている。国際金価格は10月に史上50回目の高値を記録し、11月19日時点でも年初来＋58%と高い水準を維持し、国内価格もルピー安の影響で更に高い伸びを示した。こうした強い価格動向のもとで、インドではバーやコインなど投資目的の需要が急増し、デジタルゴールドの購入額も前月比62%増、1.8トンまで拡大した。さらに、金ETFへの純流入は6カ月連続で高水準を維持し、10月の流入額はINR77bn（US$8.76億）と年平均を大きく上回った。こうした投資需要の高まりが、季節要因と相まって国内の金輸入を押し上げ、10月の輸入額は前年同月比約200%増のUS$14.7bnとなり、輸入量も前年の61トンから137〜142トンへ急増した。
アンチテーゼ（反命題）: 高価格の副作用と需要の軟化
一方で、金価格の高騰はジュエリー需要を抑制し、祭事期後には需要が軟化している。国内金価格は9月〜10月に輸入基準価格（ランドコスト）に対してプレミアムまたは均衡状態だったが、祭事ピーク後にディスカウントへ転じ、11月初旬の月次平均で約US$18/オンスのディスカウントとなった。これは、高価格が買い控えにつながり在庫が滞留していることを示す。また、ジュエリー需要は祭事期中こそ価値ベースで前年同期比25%増と堅調だったが、数量ベースでは価格高騰のため伸び悩んだとされる。ディワリ後には婚礼シーズンにもかかわらず需要が鈍化しており、消費者は将来の価格上昇を見越して保有姿勢を強め、旧金の再投入も減少した。金ETFにおいても、10月の純流入は赤字償還の増加によって前月比8%減少し、記録的な価格高騰が利益確定売りを誘発した。さらに、2025年1〜10月の輸入量は前年同期比12%減であり、価格高騰が全体の実需を抑えている。
ジンテーゼ（統合）: 投資志向の定着と需給の再均衡
季節的な需要と高価格による抑制という二面性を踏まえると、インドの金市場は単なる祭事需要だけでは説明できない構造変化の途上にある。投資を目的とした需要は、高価格にもかかわらず拡大しており、ETFの保有残高は83.5トンと過去最高水準で、その約3割が2025年に積み上げられた。金を資産保全やポートフォリオ分散として捉える意識が浸透し、デジタルゴールドやeコマースでの購入が急増している点も新しい潮流である。高価格が一時的にジュエリー需要を抑制するものの、婚礼シーズンや文化的な価値は底堅い需要を支え、価格が調整すれば再び需要が回復する可能性が高い。国内市場のディスカウントは、輸入抑制や保有志向の強まりを示すが、輸入量がピークを迎えた10月以降は在庫調整が進み、価格と需給が再び均衡を模索するだろう。
要約
インドの金市場は、国際的な金価格高騰と祭事・婚礼シーズンの強い需要が相まって、ETF投資や輸入が歴史的な高水準に達している。しかし、価格の高止まりはジュエリー需要を抑え、国内価格を輸入価格に対してディスカウントへと押し下げる要因となっている。この対立を統合すると、インドでは伝統的な装飾品としての金需要に加え、資産保全としての投資需要が定着しつつあり、価格調整や政策による影響を受けながらも長期的な需要の基盤は強固であると言える。
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