序論
2025年末、運用大手バンガードは今後10年にわたる米国株の見通しを公表し、名目年率リターンが3.5～5.5％と長期平均である約10％を大きく下回るという予測を示しました。このレポートではグロース株のリターンが2.3～4.3％に過ぎず、株価が高水準にあるため将来の利益成長が織り込み済みであると指摘しています。これに対し他の金融機関は米株式に強気を維持しており、AI投資ブームや企業収益の拡大が指数を押し上げるとの見方もあります。こうした対照的な意見を踏まえ、本稿ではバンガードの長期予測とそれに対する反論を弁証法的（テーゼ・アンチテーゼ・ジンテーゼ）に整理し、投資家が取るべき姿勢を考察します。
テーゼ：米国株の長期停滞予測
予想される低リターン
バンガードの最新調査によれば、米国株全体の10年間の名目リターンは3.5～5.5％にとどまり、S&P 500の長期平均である約10％を大幅に下回ります。特に成長株（グロース株）は2.3～4.3％という低水準の年率リターンに留まり、これまで市場をけん引してきたテクノロジー企業の収益成長が鈍化すると予測されています。一方でバリュー株については5.8～7.8％のリターンが期待され、モーメンタムがバリュー株へシフトする兆候も示唆されています。
停滞の理由：AIバブルと高バリュエーション
バンガードは米国株の停滞要因として、AIブームによる成長株バブルが崩壊し、割高なPERが是正される可能性を挙げています。現時点では大型テック株の一部が指数を大きく押し上げていますが、利益成長の鈍化とマルチプル縮小が同時に進むことで株価は長期的に伸び悩むと分析しています。実際バンガードは「今後数年は高いバリュエーションと企業収益の伸びが短期的なモメンタムを支える可能性はあるが、長期的には米国株式の見通しは鈍い」と明言しています。
他資産との比較
バンガードは債券や海外株式にも分散投資を推奨しています。米国株の低リターン予測に対し、バリュー株や小型株は相対的に高いリターンが期待され、世界株（米国除く）も5％台後半のリターンが見込まれるとされます。ただし、成長率が鈍化する中では総じてリスク・リターンのバランスを考えた資産配分が重要となります。
アンチテーゼ：楽観的な見方と反論
AI革命と企業収益の拡大
バンガードの悲観的な予想に対し、ウォール街の一部はむしろ強気のスタンスを示しています。JPMorganやドイツ銀行は、AI投資が企業の利益成長を加速させ、S&P 500は2026年末までに7,500～8,000ポイントへ到達すると予測しています。彼らは、現在の高バリュエーションは将来の好調な利益成長とAI投資ブームを織り込んでいると考えており、AIに伴う設備投資の急増、株主還元の拡大、財政政策の緩和などが株価を支える要因になると主張しています。すなわち、AIテクノロジーの普及と生産性向上は、米国企業の収益力を長期にわたり押し上げる可能性があり、バブル崩壊のリスクよりも新たな産業革命としての恩恵が大きいという見方です。
米国経済の底堅さと財政政策
バンガードの予想が主にバリュエーション調整に着目しているのに対し、楽観派は米国経済の底堅さや政府支出の拡大に注目します。例えばインフラ投資や半導体支援策といった政策が企業の売上拡大に寄与し、移民拡大による労働供給の増加が経済成長を支える可能性があります。また、金利が高止まりしたとしても、物価上昇が鈍化すれば実質金利は安定し、企業の資金調達環境は大きく悪化しないという指摘もあります。こうした要因を踏まえると、米国株の長期リターンが過去平均に近づく可能性も完全には否定できません。
市場予測の不確実性
そもそも長期予測には大きな不確実性が伴います。バンガード自身もモデルに依存した予測であり、政策環境やテクノロジーの変化によって実績は容易に変動します。例えば、過去にも市場全体が割高と指摘された局面でその後大幅な上昇が続いた例があります。また、米国企業は自社株買いを継続しており、株主還元の水準が高まることで一株当たり利益（EPS）が底上げされる可能性もあります。こうした要素はモデルの前提を上回るリターンをもたらすことがあり、単一のシナリオに依存した投資判断は危険だという反論が成り立ちます。
ジンテーゼ：バランスのとれた投資戦略と示唆
多角的な視点の必要性
バンガードの予測は、高バリュエーションやAIバブルのリスクを指摘する一方で、バリュー株や債券、海外株式への分散を推奨している点に注目すべきです。米国株の長期リターンが低迷する場合、投資家はリスク・リターン特性の異なる資産クラスへ配分することでポートフォリオ全体の期待リターンを改善できます。例えばバリュー株は割安な水準で放置されており、成長株より高いリターンが見込まれます。また、債券の金利が上昇していることから、株式に比べてリスクの低いリターン源泉を提供します。
一方、楽観派が指摘するAI革命や政策支援が現実となれば、米国株式のリターンは予想を上回る可能性があります。したがって、完全に米国株を避けるのではなく、リスク許容度に応じて一定のエクスポージャーを維持することが合理的です。特に、高成長分野への投資は短期的な変動リスクが高いものの、長期的な潜在成長力は無視できません。
長期投資における教訓
弁証法的な考察から得られる重要な教訓は次の通りです。
- 予測に過度に依存しない: 長期予測には不確実性が大きく、複数のシナリオを想定した柔軟な戦略が必要です。
- 分散投資を徹底する: 米国株のみならず、バリュー株や小型株、世界株式、債券などリスク特性の異なる資産に分散することで、リターンの源泉を複数確保できます。
- 構造変化を注視する: AIや脱炭素化などの技術革新は企業の成長率を大きく変える可能性があり、長期投資家はこうした構造変化を取り込む必要があります。
まとめ
バンガードは、今後10年の米国株の名目年率リターンを3.5～5.5％と予測し、特にグロース株の低迷と高バリュエーションを理由に長期停滞を警告しています。一方で、他の投資家や機関はAI革命や政策支援を理由に米国株に強気であり、S&P 500が2026年に7,500～8,000ポイントへ上昇するとの見方もあります。こうした対立する意見の中で、投資家は単一の予測に依存せず、バリュー株や債券、海外株式への分散を通じてリスクとリターンのバランスを取りつつ、構造変化の恩恵も取り込む戦略が求められます。弁証法的な検討は、悲観論と楽観論を統合し、多角的な視点から投資判断を行う重要性を改めて示しています。
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