GLDM（SPDR® Gold MiniShares® Trust）を例とした金ETFの仕組み解説

SPDR® Gold MiniShares® Trust（ティッカー: GLDM）は、金価格に連動する上場投資信託（ETF）の一種です。投資家はGLDMの株式（受益権）を売買することで、金地金の価格変動に投資できます。GLDMの仕組みは、集めた資金で現物の金（ゴールドバー）を信託保管し、その金の価値に基づいて株価が決まるというものですspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com。以下では、GLDMを例に金ETFの裏側でどのように現物資産が保有・管理されているかを解説し、特に指定の4点について詳しく説明します。

1. GLDMの発行額と同価値の金の保有について
2. GLDMの金の保管場所・信託構造・保有量の計算方法・報告体制
3. 金ETFは現物金を完全保有する仕組みか？それとも先物・スワップ等の代替を利用するか？
4. GLDMと他の金ETF（例：GLD）との保有構造の違い

1. GLDMの発行額と同価値の金の保有について

GLDMは発行した株式の価値に見合う同等の金地金を保有しています。たとえばGLDMの発行総額が仮に100兆円（約◯◯億ドル）に達した場合でも、信託は同等の評価額に相当する金の延べ棒を実物で保有します。GLDMは「現物担保型」のゴールドETFであり、その資産は基本的に金地金（Gold Bullion）と僅かな現金のみで構成されていますspdrgoldshares.com。運営会社（スポンサー）は、新たに株式を発行する際には必ず相当量の金地金の受け渡しを受ける形にしており、これによって発行済み株式数に見合う金が常に信託に保有される仕組みですspdrgoldshares.com。いわば投資家がGLDMを買う＝信託が同額の金を取得するという関係になっており、発行額がどれだけ大きくなっても金の保有量もそれに応じて増加します。

創設単位（Creation Unit）による現物受け渡し: GLDMの新規発行は基本的に機関投資家（認定参加者: Authorized Participant）との現物取引で行われます。例えば認定参加者がGLDMの株式を新規に100,000株（最低発行単位）発行してもらう場合、その時点のGLDMの基準価額（NAV）に相当する金地金を現物で信託に納入しますspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com。逆に大量のGLDM株式を償還（現金化）する場合は、信託から対応する金地金が引き渡されます。こうした現物との交換を通じた発行・償還によって、GLDMは発行済み株式数に見合う現物資産を常に維持しています。この仕組みにより、仮に発行総額が100兆円規模に膨らんだとしても、信託内には同等の時価評価額の金地金（数千トン規模）が保管されることになります。
経費控除による微調整: GLDMではごくわずかではありますが、信託報酬等の経費支払いのために現物の金を一部売却しています。スポンサーへの年0.10%の手数料等を賄うため、信託は毎月必要最小限の金を売却し現金化しますspdrgoldshares.com。そのため1株あたりの金保有量は日々ごく微小に減少します（後述の通りGLDMは当初1株＝1/50トロイオンスの金を保有していましたが、経費控除により徐々に減少しますspdrgoldshares.com）。もっとも**売却される金は極めて少量（年0.1%程度）**であり、信託全体としては発行額のほぼ100%に相当する金を常時保有している点に変わりはありません。

以上の仕組みから、GLDMは発行残高に見合った現物の金を裏付け資産として保有しており、例えば発行総額が100兆円に達した場合でも、その金額相当の金地金を運営会社（信託）が実際に保管していると言えますspdrgoldshares.com。

2. GLDMの金の保管場所・信託構造・保有量の計算方法・報告体制

GLDMは信託銀行を通じて金地金を厳重に保管し、透明性の高い報告体制を整えています。また信託そのものの構造や管理体制も投資家保護のために規定されています。以下、それぞれについて詳しく説明します。

保管場所と保管体制: GLDMが保有する金地金は、ロンドン市場を中心とする信頼性の高い保管庫に預けられています。具体的には、ICBCスタンダード銀行（ICBC Standard Bank Plc）とJPMorganチェース銀行がGLDMの金地金の保管銀行（Custodian）として指定されており、両行のロンドン拠点などにある金庫で金が保管されていますspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com。これら保管銀行はロンドン地金市場協会（LBMA）の認定メンバーであり、金の品質管理や計量について厳格な基準を満たしていますspdrgoldshares.com。GLDMの保管契約では、保管銀行は信託の金を自社の資産と分別管理（Allocated Storage）する義務を負っており、預託された金地金にはバーごとの識別（シリアル番号、純度、重量）が行われます。なおGLDMでは2023年12月よりJPMorganチェース銀行がICBCスタンダード銀行に加えて第二の保管担当となり、ロンドンのほかニューヨークやチューリッヒの金庫も利用可能な体制に拡充されました（保管リスク分散のため）spdrgoldshares.com。原則として信託の金地金は各保管銀行の自社保管庫で管理されますが、必要に応じ一時的にサブ保管銀行（他のロンドン市場参加銀行）に預けられる場合もありますspdrgoldshares.com。その場合でも速やかに本来の保管庫に移送するよう努める契約になっていますspdrgoldshares.com。
信託の構造と管理者: GLDMはデラウェア州法に基づいて設立された法的信託（Delaware Statutory Trust）ですspdrgoldshares.com。GLDMはWorld Gold Trustという信託の一シリーズとして位置付けられており、スポンサー（信託の運営管理会社）はWGC USAアセットマネジメント社（World Gold Councilの関連会社）ですspdrgoldshares.com。信託管理人（トラスティー）はDelaware Trust Company、管理銀行（管理業務・送金担当）はBNYメロン銀行が務めていますspdrgoldshares.com。SPDRシリーズの運営主体であるState Street Global Advisors（SSGA）はマーケティング・エージェントとして関与していますspdrgoldshares.com。このように信託のガバナンスは複数の独立した主体によって担保されており、スポンサーが日々の管理を監督しつつ、信託銀行やトラスティーが資産保管や会計・報告を適切に行う体制になっています。またGLDMのような商品ETF信託は商品投資信託（コモディティ・プール）ではなくGrantor Trust（委託者課税信託）として構成されており、アクティブな運用は行いませんspdrgoldshares.com。そのため運用会社は米商品先物取引委員会（CFTC）の規制を受ける「商品プール運用者」には該当せず、信託の唯一の目的は金現物の保有を通じて金価格に連動することですspdrgoldshares.com。
1株あたり保有量の計算方法: GLDMでは、信託全体の金保有量と発行済み株式数に基づいて1株あたりの純資産価値（NAV）が算出されます。基準価額の計算は毎営業日に行われ、LBMA（ロンドン貴金属市場協会）が公表する金の指標価格（AM/PM価格）等を基に評価されますspdrgoldshares.com。GLDMの1株には当初「1/50トロイオンス」の金が対応するよう設定されましたspdrgoldshares.com。たとえば金価格が1トロイオンス＝2,000ドルの場合、1/50オンス＝40ドル程度となり、GLDMの株価も概ねその水準からスタートしました。発行済み全株式数×1/50オンス＝信託の総保有金量となる計算です。先述の通り、この1株あたり金量（Ounces per Share）は信託報酬分だけ日々減少しますspdrgoldshares.com。年率0.10%のコストに対応する金が毎月売却されるため、例えば1年後には1株あたりの裏付け金量が約0.999倍になるイメージですspdrgoldshares.com。この調整により、基準価額（NAV）には信託報酬控除後の正味の金価値が反映されます。なおGLDMのウェブサイト上では毎営業日に信託の総保有金量（トン/オンス）と1株当たり金量、NAVなどが公表されており、リアルタイムでこれら数値を確認できますspdrgoldshares.com。例えば公式サイトでは「Total gold in trust（信託の総保有金）」や「Ounces per share（1株あたり金量）」が日々更新されています。
情報開示・報告体制: GLDMは高い透明性を維持するため、詳細な情報開示と定期報告を行っています。まず日次開示として、上述の保有量や基準価額、金価格が公式サイトで毎日公開されますspdrgoldshares.com。加えて金保有バーのリスト（Bar List）も定期的に公開されます。バーリストには保有するすべての金地金の個別情報（バーのシリアル番号、重量、純度、保管場所など）が記載されており、投資家は信託が保有する金を検証可能です。さらに四半期ごとの財務報告書（10-Q）や年次報告書（10-K）がSEC（米国証券取引委員会）に提出・開示されますspdrgoldshares.com。これら報告書にはその期間の信託財産明細（保有金量や評価額、経費控除状況など）が含まれ、誰でも閲覧できます。また信託の年度末には独立監査人による監査が実施され、**保管庫内の金地金の実在と簿価の突合（バー在庫の実査）**が行われますspdrgoldshares.com。スポンサー（World Gold Councilの担当部門）も年に数回は保管庫を訪問し、保管状況を確認するなどのデューデリジェンスを実施していますspdrgoldshares.com。このような多層的なチェックにより、報告された金の保有量と実際の現物が常に一致していることが担保されています。

以上のように、GLDMは信託構造の面でも資産保全と透明性確保が図られており、保管場所はロンドン等の国際的な市場で認められた金庫、信託の運営はスポンサー・信託銀行・保管銀行が分担し、計算・報告面でも投資家が安心できる仕組みが整っています。

3. 金ETFは現物金を完全保有する仕組みか？それとも先物・スワップ等の代替を利用するか？

GLDMを含む代表的な金ETF（現物型ETF）は、基本的に現物の金地金を100%保有する仕組みです。GLDMの場合、その資産は前述の通り金の延べ棒と若干の現金のみで構成されておりspdrgoldshares.com、先物契約やスワップ契約などの金融派生商品は組み入れていませんspdrgoldshares.com。GLDMは商品現物に裏付けられた信託（グラントール・トラスト）であり、先物取引を行う「コモディティ・プール」ではないため、CFTC（米商品先物取引委員会）の管轄から除外されていますspdrgoldshares.com。したがってGLDMの運用は極めてシンプルに「現物の金を保管するだけ」となっており、金価格連動のために先物や金融スワップ契約を利用する必要はありませんspdrgoldshares.com。これは、姉妹ファンドであるSPDR® Gold Shares (GLD)や他社の代表的な金ETF（例: iShares Gold Trust〈IAU〉等）も同様です。それらも**金現物を直接保有することで価格連動を図る「フルインベストメント型」**となっています。

一方で、市場には先物ベースの金連動ファンドや上場投資証券（ETN）も存在します。例えば、米国のInvesco社が提供するDB Gold Fund（DGL）などは商品先物指数に連動するファンドで、金の先物を主要資産としています。またレバレッジ型やインバース型の金ETF（2倍の値動きを目指すもの等）は、先物やスワップで複雑なポジションを構築しています。しかしGLDMのような標準的な金ETFはレバレッジを使わず先物取引もしないため、先物特有のロールオーバーコストやカウンターパーティリスクとは無縁です。GLDMでは金そのものを保有することで信頼性と連動精度を確保しており、投資家は現物を裏付けとする安心感を得られますspdrgoldshares.com。

要約すると、GLDMは現物の金を完全保有する仕組みであり、一部を先物やスワップで代替することはありません。これは他の主要な現物型金ETF（GLDやIAU等）も同様で、金価格への連動手段として「現物保有」を採用していますspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com。

4. GLDMと他の金ETF（例：GLD）との保有構造の違い

GLDMと、代表的な金ETFであるSPDR® Gold Shares (GLD) は基本的な仕組みが共通している一方、いくつかの設計上の違いがあります。以下、GLDとの比較を中心に主な相違点をまとめます。

1株あたりの金保有量（サイズ）: GLDMは当初1株あたり1/50トロイオンスの金を保有するよう設計されていますspdrgoldshares.com。一方、GLDは1株あたり1/10トロイオンスの金が基準となるよう設定されていますspdrgoldshares.com。つまりGLDMの1株はGLDの1株の約1/5の金量に相当し、その分株価も小さめになります。実際、GLDの株価が例えば約$160のとき、GLDMは約$32前後で取引されます（GLDMの方が「ミニシェア」という名の通り小口化された設計です）。この違いにより、GLDMは少額から金への投資をしやすい商品となっています。
信託報酬・経費（コスト）: GLDMの年間経費率（スポンサー報酬）は0.10%と非常に低廉に設定されていますspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com。これに対し、GLDの年間経費率は約0.40%ですspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com。GLDMは2018年の設定当初0.18%の経費率でしたが、2022年に0.10%へ引き下げられ、現在では主要な金ETFの中でも最安水準のコストとなっていますinvestors.statestreet.com。GLDは2004年設定当初0.40%で現在も同程度の水準です（※GLDも以前は0.40%超でしたが引き下げられています）。スポンサー報酬の仕組み自体は両者とも似ており、スポンサーが信託報酬を受け取る代わりに信託の諸経費（トラスティーや保管料等）を肩代わりする構造ですspdrgoldshares.com。違いはその料率にあります。したがって長期保有時のコスト負担はGLDMの方が小さいため、長期投資家向けに有利な設計と言えますinvestors.statestreet.com。
保管体制の違い: GLDMもGLDも現物の金地金を保管銀行の金庫で直接保有する点は共通しています。ただし採用している保管銀行（Custodian）が異なる点があります。GLDMの保管銀行はICBCスタンダード銀行とJPMorganチェース銀行で、主にロンドンの保管拠点を利用していますspdrgoldshares.com。一方GLDの保管銀行はHSBC銀行とJPMorganチェース銀行で、従来からロンドンのHSBC金庫が主要拠点となってきましたspdrgoldshares.com。両ETFとも複数の保管銀行体制を取っており、LBMA基準に適合した金庫ですべての金がallocated（特定保管）形式で管理されていますspdrgoldshares.com。保管体制そのもの（バーの品位は99.5%以上のロンドン・グッドデリバリーバー、分別保管、日次での残高確認など）はGLDMとGLDで大きな差はありませんspdrgoldshares.com。違いはどの金融機関を主要カストディアンにしているかという点と、GLDMが後発ということもあり2023年時点でHSBCではなくICBCスタンダードを起用している点です（もっとも双方にJPMorganチェースが含まれており、今後の運用上も保管体制は類似性が高いと考えられます）。
規模と運用開始時期: GLDは2004年11月に世界初の現物型金ETFとして上場しました。それ以来世界最大の金ETFとしての地位を占めており、2020年前後には信託保有金が1,200トン（時価600億ドル以上）に達するなど、きわめて大きな規模です。一方、GLDMは2018年6月に設定された比較的新しいETFで、低コストを武器に急速に成長してきました。2023年6月時点でGLDMの純資産総額は約62億ドル（6.2ビリオンドル）に達し、米国の金ETFではGLD、iSharesのIAUに次ぐ第3位の規模となっていますinvestors.statestreet.com。保有金も約200トン強と見られます（GLDは同時点で約900トン規模）。歴史の長さや資産規模ではGLDが圧倒的ですが、GLDMは小口性と低コストゆえに個人投資家を中心に支持を集めていますinvestors.statestreet.com。もっとも仕組み上の根幹（現物保有による連動・信託の構造）はGLDとGLDMで共通しており、同じスポンサー系列（World Gold CouncilとState StreetによるSPDRシリーズ）の商品でもあるため、信頼性や透明性の点でもほぼ同等とみてよいでしょうspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com。
法的構造の違い: 前述の通り、GLDMはWorld Gold Trustというシリーズ信託の一部（シリーズ・トラスト）として組成されていますspdrgoldshares.com。一方GLDはSPDR Gold Trustという単一目的の信託として設立されましたspdrgoldshares.com。スポンサーはいずれもWorld Gold Council系列ですが、GLDのスポンサー会社はWorld Gold Trust Services, LLC、GLDMのスポンサー会社はWGC USA Asset Management Company, LLCと名称が異なっていますspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com（※実質的にはどちらもワールド・ゴールド・カウンシル傘下です）。法的構造の違いは投資家にとって大きな影響はありませんが、GLDMは複数シリーズの一つとして運用される分、他シリーズとの間で契約上の共通化や効率化が図られている可能性があります。例えばGLDMとGLDで保管銀行の一部（JPMorgan）が共通化されるなど、運営面で連携もみられます。ただし信託財産はあくまでシリーズごとに分別管理されるため、GLDMの資産がGLDに流用されるといったことはありません。それぞれ独立したETFとして機能しています。

以上のように、GLDMとGLDはいずれも「現物の金を保有するETF」という点では共通していますが、1株あたりの金保有量やコスト、水準、保管銀行の選定、規模や開始時期などに違いがあります。それでも投資家が受ける経済的な効果（現物の金価格連動）は同じであり、両者の選択は主に「小口性やコスト重視ならGLDM、大型で歴史のある代表ETFとしてのGLD」といった好みやニーズによると言えるでしょう。

参考文献・情報源: GLDM公式サイト（プロスペクタス、ファクトシート、FAQ）およびState Street/ワールドゴールドカウンシル提供資料、SEC報告書等よりspdrgoldshares.com spdrgoldshares.com spdrgoldshares.com spdrgoldshares.com spdrgoldshares.com spdrgoldshares.com spdrgoldshares.com spdrgoldshares.com。上述の内容はこれら一次情報に基づいており、GLDM/GLDの仕組みと保有構造について信頼できる情報に基づき解説しています。

引用

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