購買力平価説は「物価」、金利平価説は「運用利回り」から為替レートを説明する理論です。「平価」とは、通貨を交換した後の価値が釣り合うことを指します。
| 比較 | 購買力平価説 | 金利平価説 |
|---|---|---|
| 比べるもの | 同じ商品・サービスを買える量 | 同じ期間、資金を運用した収益 |
| 注目する差 | 各国の物価・インフレ率 | 各国の金利 |
| 中心的な考え方 | 同じものを買えるように為替が調整される | 通貨を換えても運用収益が釣り合うように調整される |
| 主な使い道 | 為替の長期的な水準・方向を考える | 金利差と先物為替・期待為替の関係を考える |
① 購買力平価説――同じものなら、通貨を換えても同じ価格になる
例えば、同じ商品が日本で 1,500円、米国で 10ドルなら、購買力が釣り合う為替レートは、\[ 1,500円÷10ドル＝1ドル150円 \]
です。実際の為替が1ドル100円なら、米国の商品は円換算で1,000円なので、日本より安く買えます。こうした価格差を利用する取引が、価格や為替を釣り合わせる方向に働くという考え方です。実際には、単一の商品ではなく、商品・サービスの組合せで比較します。imf.org
これを物価の「水準」で考えるのが絶対的購買力平価、物価の「上昇率」で考えるのが相対的購買力平価です。
相対的購買力平価では、インフレ率が高い国の通貨は、低い国の通貨に対して下落すると考えます。
例えば、日本の物価が年2％、米国が年5％上がるなら、ドルの購買力は円より速く低下するため、理論上はドル安・円高になります。出発点が1ドル150円なら、\[ 150円\times\frac{1.02}{1.05}\approx145.7円 \]
となります。これは理論上の計算例で、実際の為替予測ではありません。輸送費・関税・サービスの取引しにくさなどがあるため、購買力平価は厳密には成立せず、長期的な目安として扱われます。imf.org
② 金利平価説――高金利通貨に換えるだけでは、有利とは限らない
例えば、仮に日本の金利が年1％、米国が年5％なら、ドルで運用する方が高い利息を得られます。しかし、円に戻すときにドルが下がれば、その利息の優位性は相殺されます。
金利平価説は、この金利差と為替の関係を説明します。ここでは、次の2種類を区別することが大切です。elibrary.imf.org
| 種類 | 為替の扱い | 理論の性質 |
|---|---|---|
| カバー付き金利平価 | 将来円に戻すレートを、為替予約で確定する | 裁定取引によって収益が釣り合う関係 |
| カバーなし金利平価 | 将来の為替レートを確定しない | 為替変動の期待を含む均衡仮説 |
カバー付きの場合、現在1ドル150円、日本の金利1％、米国の金利5％なら、理論上の1年先の為替予約レートは、\[ 150円\times\frac{1.01}{1.05}\approx144.3円 \]
です。
150万円を運用すると、次のように収益が揃います。
- **円で運用：**150万円×1.01＝151万5,000円
- **ドルで運用し、為替予約：**1万ドル×1.05×約144.3円＝約151万5,000円
つまり、ドルの高い利息は、予約レートのドル安によって相殺されるという関係です。手数料などを省いた例であり、144.3円は「1年後の市場レートの予想」ではありません。
カバーなしの場合は、高金利通貨が将来下落すると期待され、その期待下落分が金利差を相殺するという考え方です。ただし、実証的には成立しないことも多く、高金利通貨が上昇する局面もあります。imf.org
③ 「米国の金利が高いとドル高」と矛盾するのか
矛盾しません。金利が上がったときの反応と、その後の為替変化は別だからです。
例えば、米国の金利が予想以上に上がると、ドル資産の魅力が増し、ドルがその場で買われることがあります。一方、カバーなし金利平価では、将来の予想レートを一定とすると、現在のドルが高くなるほど、そこから先の期待変化はドル安になります。
したがって、「利上げを受けて今ドル高になること」と「高金利分を相殺するように将来のドル安が期待されること」は両立します。
為替を見る際には、購買力平価を長期的な物価の物差しとして使い、金利平価では特に、為替予約レートと将来の実際の為替レートを混同しないことが重要です。
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